公司股权如何估值 公司估值和股权估值

　　(1) 科创企业特点

　　一是产品或服务具有创新性。科创企业在技术、模式、业态等方面具有创新性，面对的是一个崭新的市场。大部分企业成立时间不长，本身市场经营记录较短。

　　二是收入具有高成长性。科创企业的收入在成长期呈爆发性增长，企业价值非线性变化。特别是互联网企业和生物科技企业，前者成长期收入因网络效应而呈现指数级增长，后者收入因技术商业化落地而呈现阶梯状增长。

　　三是经营具有高风险性。科创企业普遍处于技术迭代快、行业变化快的环境，因此企业经营风险很高。一方面表现为波动较大，从研发投入到样品问世，到批量化的市场试销，再到规模化经营，科创企业面对的是一个又一个惊险的市场跳跃，导致企业的盈利、现金流等指标的变化极不稳定。另一方面，企业失败的可能性很高。特别是需要大量前期资金投入的行业，如生物科技和信息技术行业，公司即使是上市后，其在顺利达到商业成功前的失败概率仍然较大。

　　四是无形资产占比高。与传统制造业企业以厂房、设备等为主要资产不同，相当一部分科创企业为轻资产企业，无形资产占比高，核心资产往往来自于知识产权、品牌等无形资产。

　　五是研发强度大。研发和品牌营销是科创企业重要的资本性支出。将研发支出作为经营性支出而不是资本性支出处理，会导致企业当期的账面价值、净利润等财务指标无法真实反映企业的经营状态，而这一问题对于成长期的科创企业更为严重。

　　(2)科创企业主要估值方法适用性探讨

　　估值方法有各自的优缺点，因此也有特定的适用范围。估值方法的选择要结合企业具体类型，主要包括两个维度：一是企业所处的生命周期阶段，二是企业所处行业特征。

　　(3) 不同生命周期和行业特征下科创公司估值方法对比

　　由于科创企业在不同生命周期阶段具有不同的财务特征，因此适用的估值方法也有所不同。

　　在初创期，科创企业大量投入，业绩波动频繁且多处于亏损状态，尚未形成清晰的盈利模式，财务指标无法客观反映企业的价值，通常使用用户数、市场空间、市占率、流量等非财务指标衡量企业价值，主要的估值方法为历史交易法、可比交易法。

　　在成长期，科创企业研发的产品或技术逐渐得到市场认可，快速成长并扭亏为盈，经营逐渐稳定，盈利模式逐渐清晰，投资者会寻找相对稳定、可预测的财务指标进行估值，当科创企业尚未达到盈亏平衡点时，可以采用基于收入的估值方法(P/S、EV/S)、基于自由现金流估值方法(P/FCF、EV/FCF)、基于税息折旧及摊销前利润的估值方法(EV/EBITDA)的估值方法，当科技型企业跨越盈亏平衡线，并仍保持较高的增速时，还可以使用基于盈利和增长率的估值方法(PEG)。

　　当科创企业进入成熟期，企业的市场地位、盈利能力和经营状况构成了估值体系的核心。成熟期科创企业的产品营收、现金流和利润趋于稳定，已有稳定指标可与同行业进行对比，市盈率(P/E)估值法成为主流估值方法。除了相对估值法之外，现金流贴现模型也同样适用于成熟期的科创企业。长期稳定分红的科创企业还可适用股利贴现模型(DDM)。而对于多种业务模式叠加的科创企业，采用 SOTP方法对不同业务板块分别估值并加总得到企业整体估值。

　　当企业进入衰退期，收入及利润出现下滑，财务状况恶化，现金流急剧萎缩。此时，企业的清算价值或账面价值是较为可靠的估值方法。

　　估值方法的选择除了要考虑企业所处生命周期阶段，也需要结合所处行业的特征。

　　按资产属性来看，重资产行业由于产生较大的折旧摊销，净利润可能无法准确反映公司经营情况，EV/EBITDA 是比较好的替代方法;如公司拥有大量固定资产且账面价值相对稳定，则适合用 P/B 对公司进行估值。相应的，资产相对较轻的行业就更适合用P/E、PEG 等估值方法。

　　按行业周期性来看，强周期行业由于盈利、现金流在周期不同阶段极不稳定，不适合使用 P/E、P/FCF、DCF 等估值方法，而应采用波动较小的 P/B 指标;弱周期行业对于大部分估值方法都比较适用。

　　3.估值方法总结

　　请记得，估值没有标准答案，如何估值有一定主观性。在实践中，分析师用什么估值方法、选取哪些可比公司、以及折溢价的调整都不可避免的存在主观性，这也导致对同一家公司的估值可能存在很大分歧。